92sblive.com:开源证券赵伟:货币流动性环境不具备趋势性收紧的基础

2021年02月22日 07:49
来源: 赵伟宏观探索

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原标题:赵伟:流动性的“风向标”?(开源证券)

摘要
【开源证券赵伟:货币流动性不具备趋势性收紧基础】政策“退潮”、信用“收缩”下,货币流动性环境也不具备趋势性收紧的基础。

  相较于货币市场变化,理解政策对防风险的重视,或有助于把握流动性趋势

  随着节后资金压力缓解,公开市场操作回笼资金属于常规操作,没有必要过度解读。2 月 18 日和 19 日,公开市场连续回笼资金、共计3400亿元,引起部分人士对货币政策收紧的担忧。经验显示,随着资金逐步回流银行体系、跨期需求下降等,节后资金压力一般趋于缓解,央行多回笼资金。但 2021 年节前资金异常紧张,使得机构对公开市场操作关注非常高,央行也加强与市场沟通、引导预期。

  相较于货币市场变化,市场或低估了政策对防风险的重视度,“资产泡沫”、“补齐监管短板”等表述频现。节前,政策助短端资金波动上升,来“警告”市场过度杠杆行为,已释放一定信号。事实上,2020年10月开始,当局对“资产泡沫”等风险的关注明显上升,只是“永煤”事件的出现,对政策操作和市场预期形成扰动。近期央行明确强调,抓紧补齐监管短板、坚决遏制各类风险反弹回潮。

  解决结构性问题,不宜总量政策收紧,货币流动性也不具备趋势性收紧基础

  房地产“泡沫”等决定了货币政策不能“大水漫灌”,但解决结构性问题,不宜采用总量政策的收紧。随着资金违规流向房地产等增多,央行重提把握“货币总闸门”,更加注重政策精准、适度。不同于传统周期,解决地区、结构性问题,总量政策收紧不一定有针对性、甚至可能出现“负作用”。“双支柱”框架下,房地产金融宏观审慎管理加强,房地产贷款集中度管理、严查经营贷等措施陆续落地。

  政策“退潮”、信用“收缩”下,货币流动性环境也不具备趋势性收紧的基础。政策“退潮”下,信用环境已进入收缩通道,社融增速连续2个月明显回落。如果货币流动性持续紧张,可能会加速实体融资收缩、债务风险暴露,不利于经济、金融体系稳定。经验显示,信用“收缩”阶段,政策搭配以“宽货币”和“紧信用”为主,并适时适度采取对冲措施。近期央行也明确强调要防止信用“收缩”。

  信用“收缩”下,资金中枢中短期或相对平稳,关注债务集中到期等潜在影响

  伴随信用加速“收缩”,下一阶段需关注,贷款展期和债券等集中到期,对政策操作和流动性环境潜在影响。2020 年共有 7.3 万亿元贷款本息实施延期,使得很大一部分贷款到期偿付压力延期到 2021年,仅五大行 2021 年上半年贷款到期规模同比多增近1.8万亿元。同时,信用债和地方债到期规模也明显增加,尤其是3月和4月,信用债合计到期超 1.6 万亿元、较 2020 年同期多增近 5000 亿元。

  总体来看,货币市场利率中枢中短期或相对平稳,资金波动或有所加大、但无需过度反应。随着压降结构性存款等影响减弱,银行“水位”回归正常,12 月超储率回升至 2.2%;结合最新政策表态来看,货币市场利率中枢中短期或维持相对平稳,资金利率或宽幅区间震荡。重申观点:债市不必过于悲观,短期调整提供了更好的配置时点,伴随信用“收缩”影响逐步显现,长端利率或重回下行通道。

  风险提示:金融风险加速释放,及监管升级。

(文章来源:赵伟宏观探索)

(责任编辑:DF078)

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